完美世界失速

袁路帅

作者｜王一涵
编辑｜刘肖迎
最近，前国金证券分析师裴培的一篇文章在游戏圈内盛传。
在《边缘化的 A 股游戏行业：在衰落的道路上，渐行渐远》一文中，裴培指出，游戏行业是 A 股传媒行业的救命稻草，为整个传媒行业维持了最低限度的热度。但悲催的是，现在游戏行业在 A 股也日益边缘化了，这不是因为游戏行业本身不行，而是因为最行的公司都没在 A 股上。
完美世界作为 A 股中少数 " 能打 " 的公司之一，却很不幸地踩中了上述两大边缘化产业：游戏和传媒。
从完美世界近几年的财务数据来看，似乎很好地验证了这一说法，并且投资者也对此 " 深信不疑 "。12 月 1 日，完美世界以 28.72 元收盘，较今年最高价已经跌去三成以上。
对于公司实控人池宇峰来说，也许这并不是他所期待的 " 完美世界 "。
创业者池宇峰
池宇峰，1971 年出生，祖籍湖北襄樊，为了让父母高兴，他从小学习刻苦，成绩也很优异，考入名牌大学一直是他的愿望。
1989 年，顺利进入了清华大学化学系学习的池宇峰，却迷失了方向，" 大学为什么而学？如何才算不虚度此生呢？"
带着这些疑问，池宇峰阅读了大量各类书籍后，觉得人的进步与发展离不开经济，做一个能促进经济发展的企业家，很有意义。从此，创业，成为他人生的关键词。
当时，清华学子爱看英文版的《中国日报》，池宇峰的第一次经商尝试，就是在清华园里卖报。大三时，他逃课到券商营业部了解股票行情，注册成为北京 " 学生股民第一人 "。大四时，还与朋友短暂合开过一家小型化工厂。
大学四年三次创业，虽然在商业上都未取得多少成就，但是池宇峰却成了清华园小有名气的学生代表。
为了学习先进的管理模式，毕业后的池宇峰，选择到广州浪奇宝洁公司做一名技术员。半年后，池宇峰拒绝了升职和去美国培训的机会，再次投入创业大军。在深圳华强北电子一条街，从卖电脑兼容机开始，池宇峰一度成为当地最大的计算机硬件销售商。


在此过程中，池宇峰发现电脑软件市场似乎更有发展前景。1996 年，他回到北京，在距离中关村只有 2 公里、清华校园东墙外的小平房里，创立了洪恩教育。凭借教大家使用电脑的《开天辟地》《万事无忧》等家喻户晓的产品，洪恩教育迅速成名。
1997 年，清华园里的几个学弟突然找上了门。他们热爱游戏，并研究出了一款 3D 游戏雏形。但因缺少资金支持，很难完成作品。抱着试一试的心态，他们找到了池宇峰。
池宇峰提出了一些意见，并承诺如果能修改成功，就会考虑投资。一个月后，学弟们带着修改版本再次登门，池宇峰毫不犹豫地投入了 20 万元。由此，在日后响彻游戏业的祖龙工作室成立了。
对于这笔投资，池宇峰并没有参与后续工作，毕竟当时洪恩教育的发展势头更好，成功的概率更大，直到 2004 年。
早在 2001 年，洪恩教育就已排在多媒体教育软件行业的第一位，市场份额超过 50%。但因盗版软件的影响，之后几年，洪恩教育的销售额一直维持在 6000 万元左右，止步不前，池宇峰也一筹莫展。
期间，祖龙工作室也遇到了相同的困境。
获得资金支持的祖龙，生产了《自由与荣耀》《血战上海滩》等口碑极好的单机游戏作品，同样因为盗版，收入不理想。2004 年，入不敷出的他们，再次找到池宇峰表示，" 我们要解散了 "。
当时，韩国的《传奇》及其他海外网络游戏已经进入中国，网易《大话西游 online》已上线，腾讯依靠 QQ 游戏平台正式入局。
池宇峰尝试玩网游后，发现网游很难被盗版，于是当机立断，成立完美世界，并将祖龙工作室收入囊中，开始进军网络游戏。
祖龙工作室的 3D 引擎技术一直领先同行，接连推出的三部网络游戏《完美世界》《武林外传》《诛仙》，全部成为爆款。2007 年，成立仅三年的完美世界，在美国纳斯达克上市。
上市后，完美世界的股价却持续走低。2015 年 7 月，自觉被低估的完美世界，通过私有化从美股退市。而给予池宇峰勇气的，是旗下另一资产——影视业务的崛起。
《武林外传》和《诛仙》两部游戏的成功，让池宇峰领略到了影视 IP 的力量。2008 年，他成立完美影视，进军影视行业，先后推出《非常完美》《失恋 33 天》《北京青年》等影视作品。


电影《失恋 33 天》北京首映（主演：白百何）
2014 年 12 月，完美影视借壳金磊股份登陆 A 股市场，后将股票名称改为完美环球。2016 年，池宇峰将游戏业务注入了上市公司，再次更名为完美世界。影游合并，当时也受到了资本市场的追捧，在宣布重组计划复牌时，完美世界收获了 6 个涨停。
合并当年，完美世界营业收入 61.59 亿元，净利润 11.33 亿元，根据东财行业分类，其营收规模在 A 股同行业中排名第一。2016 年底，公司总市值 391.64 亿元，池宇峰也因此身家过百亿。
影视业务 " 拖后腿 "
自 2019 年起，中国游戏用户规模进入了缓慢发展阶段，新用户增长趋于平稳，游戏人口红利基本消失。
在增速有限、人口红利基本消失的游戏市场中，腾讯和网易两家的收入合计占比超过 76%，且依然在以巨大的优势领跑，业内其他公司，则有如逆水行舟。


本应在再次上市后意气风发、全力奔跑的完美世界，却慢了下来。目前，按照东财行业分类，完美世界已被三七互娱和世纪华通超越，营收规模下降至 A 股第三位。
2017 至 2019 年，完美世界营业收入从 79.3 亿元增长至 80.39 亿元，年复合增长率仅有 0.69%，同期归母净利润从 15.05 亿元下降至 15.03 亿元，不增反降。


当初池宇峰将游戏业务装入上市公司，是希望通过 " 游戏 + 影视 " 的泛娱乐套路，产生协同效应，无论哪一方产生优质的 IP，都可以与另一方共享，不仅增加粉丝黏性，亦可提高开发效率。
但除《射雕英雄传》《烈火如歌》等作品实现了影游联动，其他作品更多的是板块内的 IP 共享，如端游改手游、电视剧改电影。池宇峰期待的 1+1>2 的效果没有出现，影视业务的寒冬却先来了。
2019 年，公司影视业务收入 11.78 亿元，同比下降 55%，这导致了公司整体收入的停滞不前。曾被寄予厚望的影视业务，反而成了累赘。
上市后，由于看好院线业务未来收益能力，完美世界投入超过 20 亿元，收购多家影视院线，形成了 20 亿元的商誉。
但据公司员工李明向市界透露，高投入并没有高回报。作为一家轻资产运行的公司，由于缺乏管理院线类重资产公司的经验，新增的院线业务连年亏损。
为了获得优秀的影视资源，公司还曾以每股 250 元、总计 5 亿元的高价，收购了新三板挂牌上市的西安嘉行影视传媒 10% 的股份，这家公司的大股东之一就是杨幂。因为该笔交易价格过高，公司还受到过证监会的问询。
当时就有业内人士直言，" 若主业游戏大热，愿意联动的影视公司一大把，何必花 5 亿去占这 10% 的股东名分？"
2018 年，完美世界抛弃了刚收购两年的院线业务，亏损金额超过 5 亿元。2019 年，与影视业务相关的商誉减值 3.51 亿元，影视存货计提跌价损失 3.56 亿元，合计亏损 7.07 亿元，占归母净亏损的 59%。
作为完美世界的根本基石，游戏业务收入占比超过 75%。但近些年，公司 IP 创新能力备受质疑。
公司最早推出的三款游戏《完美世界》《武林外传》《诛仙》，时至今日仍是主力 IP。后续推出的笑傲江湖、赤壁等游戏，虽然吸引了一些玩家，但却因游戏内核几乎与前者一样，被网友吐槽为完美套娃。
过于倚重端游的完美世界，似乎也错过了移动游戏发展的黄金时期。
2019 年，国内游戏市场中，移动游戏收入占比已经高达 64.96%，而完美世界的这一比例只有 49%。根据中国手游发行商今年 10 月收入排名，完美世界仅位列第 15 名。
而早在 2014 年就离开完美世界的元老祖龙工作室，今年成功登陆港股市场（祖龙娱乐），截至 12 月 1 日，市值 162 亿港元。


完美世界员工李明对市界表示，自从祖龙娱乐成功在港股上市，公司旗下有能力的游戏工作室，都有些按捺不住内心对资本市场的向往，多次与池宇峰商量独立事宜。人心浮动下，出产游戏的主力工作室，反而成了不稳定的因子。
三大股东套现 65 亿
对于游戏和影视两大主业的瓶颈期，完美世界力图破局，但突破的方法和方向有点难理解。
今年 8 月 8 日，完美世界在北京发布了互联网商务品牌 88，及旗下首款产品完美邮箱 88.com。一家老牌游戏公司，新开发的业务居然是电子邮箱，不禁让人称奇。
不仅普通用户没有理解，就连邮箱的产品经理也没看透。邮箱产品负责人黎昀在发布会上曾表示，团队在做邮箱的三百多天里，有三分之一的时间都在思考为什么要做。最后汇总在产品发布会 PPT 上的一句话：" 老板让做的。"
按老板池宇峰的说法，完美邮箱和 "88" 这个新互联网品牌，完全有可能担起完美世界的 " 二次增长曲线 "。也许电子邮箱和商务品牌背后，所带来的年轻一代用户的 " 流量 "，才是被完美世界看重的。李明表示，这个看似不务正业的举动，可能与池宇峰布局 " 游戏发行平台 " 有关。


近几年游戏运营过程中，完美世界自家的游戏平台，更多是在扮演游戏启动器的角色，游戏的发行主要交由第三方进行。近几年，在游戏收入增速放缓、渠道成本趋高的情况下，完美世界傍上了端游平台大佬，美国 Valve 旗下的 Steam 游戏平台。
Steam 平台是目前全球最大的综合性数字发行平台之一，拥有全球最大的游戏库存。其号召力毋庸置疑，这一点也是完美世界所缺乏的。但 Steam 平台在中国一直游走在灰色地带，其中的游戏并未通过国家有关部门审核，完美世界在国内游戏市场的地位，是 Valve 公司看中的。2018 年，二者宣布进行深度合作，计划推出蒸汽平台（Steam 中国）。
根据半年报显示，完美世界上半年自主发行的游戏产品占比大幅提高，授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。促成这一转变的原因之一，很可能和蒸汽平台（Steam 中国）的稳步推进有关。
如果未来完美世界能通过蒸汽平台的号召力，和新商务品牌 88 带来的高流量，向游戏发行平台转型，那么池宇峰所期待的 " 二次增长 "，也许还有机会。
但时至今日，电子邮箱行业市场空间并不大，前有 Gmail，后有网易和 QQ 邮箱。虽然完美邮箱的用户画像是年轻一代的中小企业和自由职业者，但想以此为契机，实现新的流量增长点 ，似乎效果并不理想。在百度搜索引擎中输入完美邮箱，自动匹配第一条就是 " 完美邮箱会凉吗？"
业务上暂时还没有实现突破，但是完美世界的大股东却在股市上有了重大 " 突破 "。
2016 年 6 月，完美世界控股集团、池宇峰个人及德清骏扬企业管理咨询公司，以增发股份的形式，成为完美世界的前三大股东，持股比例分别为 35.06%、13.41%、11.68%。其中完美世界控股的实控人是持股 90% 的池宇峰，而德清骏扬的实控人是完美世界的总裁鲁晓寅。
2019 年 6 月，三年限售期一过，三大股东就开始纷纷减持。根据 Choice 数据显示，仅一年多时间，池宇峰累计五次减持，减持数量 7692.99 万股，参考市值超过 25 亿元。完美控股累计四次减持，减持数量 2589.02 万股，参考市值超过 10 亿元。德清骏扬累计六次减持，减持数量 6303.1 万股，参考市值超过 30 亿元。
如此频繁大幅度的减持，更让外界对完美世界的未来充满疑惑。在腾讯与网易两大巨头面前，池宇峰和他的完美世界，都稍显稚嫩。其当务之急，是如何夺回第三把交椅的位置。
（文中李明为化名）