广州期货：低估值与原油利好烯烃或有兑现不足风险

我的，猪

来源：新浪财经
一、行情回顾
随着疫情全球扩散及原油暴跌影响，3月国内聚烯烃价格重心整体下移，数次探底。供给端3月除PP30万吨产能的利知利信试车外，暂无新增产能投产。PE开工率95.43%，环比下跌1.19%；PP开工率89.79%，环比下跌0.57%，供应提升缓慢。需求端，目前内需相对稳定，外盘因疫情影响推迟需求，低价货源报盘增多，传导至国内聚烯烃承压下行，二季度出口订单大量取消。L2005收盘价为5565元/吨，月环比下跌17.25%；PP2005收于5912元/吨，月环比下跌13.49%。
二、产业状态
1、原油及单体走势
图1、美国商业原油库存

数据来源：Wind，广州期货
图2、美国汽油需求

数据来源：Wind，广州期货
美国总统特朗普预计沙特阿拉伯和俄罗斯将很快达成协议结束两国石油价格战，美国最大的石油公司之一怀廷石油公司（Whing Petroleum Corp．）周三宣布申请破产，有报道说沙特阿拉伯呼吁产油国召开紧急会议以应对市场动荡，周四国际油价大幅度上涨，创下单日原油期货涨幅历史最高，布伦特原油首月期货盘中一度突破每桶36美元。周四（4月2日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2020年5月期货结算价每桶25.32美元，比前一交易日上涨5.01美元，涨幅24.7%，交易区间20.76-27.39美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2020年6月期货结算价每桶29.94美元，比前一交易日上涨5.20美元，涨幅21.0%，交易区间25.45-36.29美元。
油价暴跌导致美国活跃石油钻井平台连续两周大幅度减少，然而，国际石油市场资深分析师认为，受到疫情影响，全球石油市场基本面已经相当疲软，石油需求已经大幅度下降，实货市场原油供应充裕，各地库存接近最大容量。供应方面，即使所谓的OPEC+再次联手减产，美国也不会加人减产的行列，受损的最终是减产的OPEC+。因而，周四国际油价大涨是对特朗普讲话的心理性条件反射，油价或许很快恢复跌势。
图3、LLDPE产业链裂解价差

数据来源：Wind，广州期货
图4、PP产业链裂解价差

数据来源：Wind，广州期货
3月石脑油价格大幅下跌、乙烯价格大幅下跌，丙烯价格大幅下跌。截至3月31日，日本石脑油为191.75美元/吨，环比下跌240.25美元/吨；乙烯单体CFR东北亚收于536美元/吨，环比下跌165美元/吨；丙烯单体CFR中国收于631美元/吨，环比下跌155美元/吨。
2、石化利润及装置动态
图5、聚乙烯生产利润

数据来源：Wind，广州期货
图6、聚丙烯生产利润

数据来源：Wind，广州期货
3月部分石化厂出厂价明显下调，当前线性主流价格在华东地区5700~5850元/吨，环比下调1050元/吨左右；当前T30S主流出厂价格为6100~6400元/吨，环比下调600元/吨左右。截至3月31日，油制LLDPE理论生产利润为1583元/吨上下；鉴于当前原油、丙烷、煤炭和甲醇的价格，煤制烯烃企业、外采甲醇制烯烃企业、外采丙烯的聚烯烃企业成本均高于油制烯烃企业。油制PP理论生产利润为1783.25元/吨上下，目前五条生产路径中，油制及PDH端生产利润走高，外采丙烯端因丙烯供应增加，大幅降价最近扭亏为盈，煤制、甲醇生产利润持续亏损。
图7、聚丙烯上游生产企业开工率

数据来源：Wind，广州期货

数据来源：Wind，广州期货
PP开工率89.79%，环比下跌0.57%，供应提升缓慢。LLDPE装置开工率为90.63%，较上月持平。接下来部分煤企已经计划进入检修月，如久泰能源、宝丰能源、神华宁煤、蒲城清洁能源、中天合创、榆能化均有计划二季度停车检修一个月，中煤榆林、神华包头、神华榆林、神华新疆、延安能化、大唐多伦均有计划三季度停车检修一个月。煤基企业的主动停车检修也是应对经营性风险的一个重要举措。
3、期现价差与跨月价差
图8、LLDPE基差

数据来源：Wind，广州期货
图9、PP基差

数据来源：Wind，广州期货
3月聚烯烃基差走强。截至3月31日，LLDPE山东市场价与主力合约L2005收盘价的基差为330元，PP中油华东市场价与主力合约PP2005收盘价的基差为412元。跨期方面，截至4月3日，LLDPE收盘价5月合约较9月合约升水35元/吨，PP收盘价5月合约较9月合约升水98元/吨。
4、PP生产切换和替代方面
图表10、PP拉丝跟共聚价差

数据来源：卓创资讯，广州期货
图表11、PP粒料跟粉料价差

数据来源：卓创资讯，广州期货
截止3与31日，拉丝开工率为29.26%，市场上对传统拉丝的需求需拉丝开工比例达到30-35%，目前拉丝的开工率水平偏低；共聚开工率为24.77%，较上月上升4.14%。煤化工产拉丝的持续亏损使得部分煤企转产利润可观的共聚料，标品开工率明显减少，缓解市场供应压力。丙烯小幅走弱，粒料粉料价差缩小，粉料支撑作用增强。
5、下游开工及利润状况
图12、农膜开工率

数据来源：卓创资讯，广州期货
图13、农膜与原料价差

数据来源：卓创资讯，广州期货
农膜开工率已经逐渐回落。日光膜厂家开工率减至2.5%左右；功能膜厂家开工环比小幅跌至25%左右；地膜开工率上涨至85%左右。农膜成品价格维稳，华北地区双防膜主流价格8600-9200元/吨，地膜主流价格报7600-8200元/吨。
图14、塑编及BOPP开工率

数据来源：卓创资讯，广州期货

数据来源：卓创资讯，广州期货
至2020年3月，PP最大下游塑编行业开工率已经逐步回升至68%，塑编市场供应相对偏紧，开工率稳步提升。截至2020年3月，中国BOPP行业总产能646.25万吨，折合月产能60.10万吨；3月膜厂开工负荷率在58.93%，月产量在35.42万吨，较上月增加17.97万吨。
6、库存及仓单
图15、PE库存图

数据来源：卓创资讯，广州期货
图16、PP库存图

数据来源：卓创资讯，广州期货
库存方面，截至3月31日，国内PE库存环比上一期下跌9.99%；国内PP库存环比下跌12.6%。标准仓单方面，截至3月31日，LLDPE期货主力合约注册仓单0手，PP期货主力合约仓单0手。
三、技术分析
从指数来看，L2005日线下方支撑5350，日线反弹压力6200附近。
图17：L2005走势图

数据来源：文华财经
从指数来看，PP2005日线收阴，日线短期压力位6700附近。
图18：PP2005走势图

数据来源：文华财经
四、行情预测
考虑疫情在全球持续蔓延及其对经济的潜在影响，全球各地金融机构、能源公司和能源组织纷纷下调对2020年石油需求的预测，原油或将进入长期筑底趋势。目前供应端原油成本暂时处于不确定的阶段，美国、沙特、俄罗斯的谈判之路必定充分波折。正如罗马不是一天建成的，减产也不是一蹴而就，油价上涨之路阻力重重。长期来看，三国通过谈判肯定要形成某种减产契约来稳定油价，但前途是美好的，道路是波折的。目前PP相对复杂，分歧点在于国内炼厂负荷在回归，但主营炼厂负荷还是比较低，导致丙烯供应充满不确定性。一旦油价反弹，外盘汽油很差之后，如果联储FCD开工率降低，丙烯产能是否会降低充满不确定性。目前内需相对稳定，在海内外疫情的冲击下，海外需求只是暂时被推迟，近期聚烯烃的利多因素主要是由于成本端低估值及原油反弹，随着油价利空因素兑现如谈判出现困难等因素，聚烯烃存布空机会。但短期来看，策略建议方面，目前单边策略风险相对较大，相对于PP来说，PE的对外依存度达50%，海外消费对其损伤是逐步进行的，外盘低价货源进口压力传导更明显。煤化工企业是PP拉丝标品的主要生产企业，煤化工企业停车检修及转产利润水平更高的共聚料都造成国内标品供应相对紧张。可继续关注P-L套利，多PP05空LL05套利策略。建议后市持续关注谈判进程、4月6日举行的欧佩克+会议、实际进口供应情况、国内装置检修、国内外经济政策等因素变化。
广州期货 李威铭 薛晴










您目前使用的是【试用版】，很多功能受到限制！！如果试用此插件之后满意，对您产生了帮助，请购买正式版支持一下辛苦的开发者，插件的持续发展离不开正式版用户的支持，优秀的应用得益于您的捐助，点击下面的链接去Discuz官方应用中心购买正式版永久授权

https://addon.dismall.com/?@csdn123com_todaynews.plugin
正式版后续更新升级免费，一次购买，终身使用！