浪漫不便宜——丽江旅游投资笔记

伴董肥

前几天研究了一下丽江旅游的年报。@今日话题 @徒步三萬里 V $ 丽江旅游 ( SZ002033 ) $
先说结论，这家公司现在不便宜。
1、市场空间：稳定不变
虽然文艺青年还是很多，虽然旅游市场有潜力，但丽江旅游最核心的看点其实就是那三条索道，而索道收入近些年都相对稳定在 4-5 亿之间。
我假设索道收入未来三年也保持不变。
2、生意模式：核心业务索道具有垄断性，但不要预期有太大增长
索道收入是垄断性的，因为去玉龙雪山景区旅游只有三条索道。
这块的毛利率高达 85%，这也说明了它是独门生意。
另外比较重要的收入是印象丽江。去年印象丽江营收 1 亿，毛利率 53%，同比下降 36%。之所以下降，年报说是竞争导致的，其实主要的竞争者是宋城演艺的丽江千古情。对比之下，丽江千古情的营收是 2.23 亿，同比增长 1%！
对丽江旅游上市体系而言：从上市以来的多元化布局到目前为止还要么处于市场培育期，比如酒店；要么业务规模很小，比如旅行社餐饮，都只是百万级的净利。
三年内，丽江旅游除了索道和酒店其他业务可以忽略。
3、财务估值：内在价值35亿-45亿，不便宜。
根据 2017 年报，丽江旅游手上有 14 个亿的现金等价物（现金、金融资产、发放的贷款、应收股利、利息等等）。
如果假设未来三年索道、酒店以及公司总体自由净现金流保持在 2-3 亿左右（扣除各种固定资产折旧摊销外），按照 10% 的投资成本来折现，这块就值 20 亿 -30 亿。另外公司还有几千万的对外长期投资和 9 千万的债务。
我觉得公司大概值 35 亿 -45 亿。
/xz