在扑朔迷离的“牛市”中，如何做赚到钱而非赚过钱的投资者？

水手111

牛市一词从来不缺关注度，无数的投资者都期盼着牛市、渴望着牛市。在投资者的眼中，牛市意味着轻松躺赚，意味着滚滚财富。但是当我们把话筒递给老股民，询问他们在牛市中的投资收益如何的时候，很多老股民可能百感交集，对牛市是又爱又恨。
为什么牛市会成为投资者又爱又恨的事物呢？这大抵是因为，在牛市的过程中，绝大多数的投资者都赚过钱，但是当牛市结束的钟声敲响，当一轮牛熊周期结束后，真正赚到钱的投资者却没有那么多。大多数投资者摩拳擦掌，想趁着牛市大展宏图，但最终的结局却是" 天道作何，吞恨者多 "。


大众围观着，期盼着牛市的样子，出处：《请回答 1988》
2020 年骄阳似火的 7 月即将走过，上证指数最终收涨 10.9%，创 2016 年以来的单月第三高涨幅。对于当前的 A 股行情，投资者众说纷纭，莫衷一是。有人认为这是大牛市的开端，有人认为这是牛市的下半场，也有人认为压根就没有什么牛市。
不管有没有牛市，投资者终究是要投资的。面对扑朔迷离的 " 牛市 "，投资者在进行基金投资时该如何做才能成为赚到钱而非仅仅是赚过钱的投资者呢？
（一）为什么 " 牛市 " 买基要有保守主义思想？
每当我们回首往事，忆往昔牛市行情，总是那么容易；而当我们身处市场中，每一个当下都很难。说这是牛市的投资者能找出十个理由，说这不是牛市的投资者也能找出十个理由。大概牛市在即将结束之前，总是伴随着巨大争议处于扑朔迷离状态的。
因为牛市总是在即将结束之前才在大众中达成共识，所以我们总是后知后觉的。当我们意识到这是牛市的时候，市场可能已然在半山腰或者是更高的位置了。我们通常无法承受自己的全盘家庭金融资产在半山腰甚至更高的地方跌落至谷底，因此保守主义的投资思想少不了。


牛市中，沪深 300 指数的市盈率要突破 13 倍并极大向上
想要形成牛市，必然要伴随着天量的资金跑步入市，不顾一切地进行买入。可以说，参与牛市形成过程中的资金本质上说已经是来晚了。即牛市必然伴随着普通投资者踏空的宿命。
后知后觉，在没有任何安全边际的情况下贸然入市都很难称得上是正确的选择，错过了就是错过了，我们没有时光机让我们回到过去，我们也没有后悔药让我们重新选择。因此，" 牛市 " 入场，理应降低自己的投资收益预期。在风控首位的情况下，做知足常乐与 " 知止 " 的投资者。
从大多数投资者牛市亏钱的路径上看，大致都具有以下的特征：
小额试水→心态良好获利颇丰→若是多投入岂不是更加美哉→倒金字塔加仓持有成本高昂→牛熊转换下跌初期即开始亏损→死扛后割肉或下跌过程中抄底进一步放大亏损……


牛市高位加仓后来闪了腰的投资者很多，出处：《请回答 1988》
大多数投资者在牛市中的投资体验是赚过钱而非赚到钱。因此，如何赚到钱，避免赚过钱而转头成为一场空，是我们思考牛市买基，制定投资攻略的核心思想。
（二）牛市的分类与赚谁的钱
大多数投资者头脑中的牛市多是全行业、各版块齐涨的全民疯牛，即 06-07；14-15 年的那种牛市。
但 2016 年春季至 2018 年年初的蓝筹股行情，2019 年至今的以消费、科技、医疗等行业为代表的结构性行情也给投资者留下了深刻的印象，故而也有部分投资者与机构认为可能有慢牛或结构性牛市行情。
不管是哪一种牛市行情，从股票上涨的归因看，或多或少都有估值提升的钱。既然是要赚估值提升的钱，那大致的规律就是先来者赚钱，迟来者接盘。为了避免成为迟来者，投资者在牛市中不能忘记止盈。
当然，从具体的止盈实践来看，止盈并非等于卖出→持有现金。将高风险的股票型基金，逐次转换为股债平衡型基金、保守混合型基金、债券型基金也是一种止盈的方式。
因为我们无法研判 " 牛市 " 是否真的成立，也无法预知若真有牛市，本轮牛市是普涨的全民牛市还是各版块表现差异较大的结构性牛市。虽然我们处于混沌的状态，但这并不影响我们把趋势性策略与资产配置策略抬升至相同的高度。
（三） 两大策略如何布局？
趋势性策略的最经典代表就是二八轮动策略了。二八轮动策略，通过比较大小盘股票指数在一定时期内的涨跌幅度，从而发出持有、持有什么风格、卖出止盈 / 止损的信号。


蛋卷基金上的二八轮动指令
二八轮动策略在全民牛市中，具有非常好的投资体验。A 股的涨跌停制度，投资者的情绪宣泄具有趋势性，当资金涌入资产价格上涨形成了循环和认同之后，更多的资金持续涌入便会强化牛市中的趋势。
众所周知，二八轮动策略在震荡市中，在非极端的牛市与快速下跌的熊市中，投资实践效果一般，容易被市场两头打脸。因此，在我的投资体系中，二八轮动策略应视为是市场的报警器。在不同的点位发出卖出信号时，我们可以有不同的应对策略。
比如，上证指数 3000 点以下，A 股市场整体估值合理或偏低估，此时我承担所有的波动风险，不随着二八轮动策略的卖出信号而卖出，反而在卖出信号发出后的市场便宜区间，伺机买入优质的资产。


二八轮动策略的历史收益样貌
但随着上证指数在 3000 点以上越来越高，A 股的性价比不佳甚至出现泡沫化的迹象时，此时二八轮动策略发出卖出信号就要考虑进行股债资产比例的调整或者是其他的止盈性操作。
在我的投资体系中，二八轮动策略不会单独使用，一切投资实践仍以基于长期投资而非是基于牛市预期的资产配置组合展开。


若跌回 3 月下旬的年内低点，沪深 300 指数的潜在回撤约为 28%
面对上证 3300 点附近的 A 股市场，当前的股债投资比例定为多少比较稳妥呢？若假设沪深 300 指数在 2020 年 3 月 19 日创下的 3503 点是有效的底部点位，则沪深 300 指数的潜在下跌空间预估为 30%。
当然，不同的投资者可以根据自己的风险偏好或者持有资产的估值状态去自行确定潜在跌幅。偏保守的投资者可以多计提潜在的下跌空间。
若以下跌 30% 为预期，则当前的股债资产比例确定为 3:7 或者 4:6 大致比较合理。倘若下跌发生，未来可进行 3:2:2:3 或 4:2:2:2 的逆向买入，以期能在下跌中完成资产从债到股的转换。
本着保守主义的投资思想，我认为在当前的 A 股市场中，投资者宜重点考虑股债平衡型基金、保守混合型基金、二级债基，未来若市场全局泡沫化，再考虑量化对冲基金。
（四）可堪大任的十大良将盘点
在具体的投资实践中，激进型的投资者大致可考虑权益仓位（股票 + 折算可转债）在 60% ± 5% 的激进型股债平衡基金，追求平衡的投资者当前仍可考虑权益仓位在 30-50% 之间的股债平衡型基金。
比较保守的投资者，以及新人投资者，最好选择稳健型二级债基或者是总权益仓位不高于 30% 的保守混合型基金。


考虑到当前的 A 股性价比尚未到全盘布局稳健型二级债基之时，当前我们仍主要考虑激进型至保守型的股债平衡型基金。从股债平衡型基金的名称看，顾名思义，股债 1:1 是最平衡的。股票权重相较 50% 偏高则激进，介于 30-50% 之间的则偏保守。


在激进型股债平衡型基金中，我选择了四只基金。在这四只基金中，交银定期支付双息与华夏回报混合主要依靠股票投资取胜。泓德致远与易方达安盈回报混合则是股票与可转债投资并举。


交银定期支付双息基金由交银三剑客之一的杨浩经理主管，杨浩经理的投资比较偏大盘成长风格，当前的前十大重仓股有 TMT、家电、大消费、建材、物流等行业。


交银定期支付双息基金的 20 年二季报前十大重仓股
杨浩经理主管基金期间少有择时，基金的股票仓位常年维持在 60-70% 的水平。熊市中对回撤的控制也主要是通过选股来完成。


华夏回报混合基金的 20 年二季报前十大重仓股
华夏回报混合由蔡向阳与林青泽两位基金经理管理，基金当前的前十大重仓股以大市值的蓝筹白马股为主，从风格上看整体偏向消费与医疗领域。2019 年以来，华夏回报混合的股票仓位一直维持在 60% 附近，基金投资的换手率显著降低，买入并持有的投资风格越发明显。


泓德致远混合基金的 20 年二季报前十大重仓股
邬传雁与张清华经理是业内少有的股债投资兼长的基金经理。从股票投资来看，泓德致远混合在光伏、电子、医药、汽配、软件、消费、电气设备等行业均有分散投资；易方达安盈回报混合在光伏、医疗、化工、消费、电子等行业有分散投资。


易方达安盈回报混合基金的 20 年二季报前十大重仓股
从转债投资来看，因为易方达安盈回报混合基金的规模较小，基金可选择的可转债数量较多，在可转债的投资上行业布局比较分散。泓德致远混合的基金规模较大，很多规模不大的可转债难以配置，基金当前重仓了银行转债。
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泓德致远混合基金当前重仓投资的可转债明细
从风险控制来看，2018 年中易方达安盈回报混合重仓可转债而蒙受了较大的阶段性回撤。对比之下，泓德致远混合在 2018 年的风险控制可谓是非常出色。
如果说，权益仓位合计略超出 60% 的股债平衡型基金还是太过激进。那么，下图中的 6 只股债平衡型基金则稳健了很多。
在标准的股债平衡型基金中，我选择了有代表性的当前权益总仓位在 30-50% 之间的基金。从广发稳健增长向下，投资的潜在风险是大致逐次下降的。


在进行基金选择的过程中，易方达安心回馈、泰康安泰 / 景泰回报、汇添富稳健增长混合四只基金都是基金合同中明确载明了，股票投资上限不得超过 40% 的基金。
图中后三只基金当前的权益仓位仅略高于 30%，与部分保守混合型基金的风险收益特征相仿。但考虑到这三只基金目前已经形成了不小的安全垫，基金经理在后市可能会进行股票加仓（尤其是 A 股调整后性价比更突出时），故而暂时将其视为标准股债平衡型基金对待。
这里重点谈一下广发稳健增长、易方达安心回馈与汇添富稳健增长。


广发稳健增长基金的信息概览
从投资的比例限制看，广发稳健增长混合的股票仓位规定明确，为 30-65%。50% 恰好接近约定比例的中位数，这使得基金拥有了在极端高估或低估的市场行情中减仓、加仓的自由。从广发稳健增长的长期投资实践看，基金常年的股票仓位稳定在 50% ± 5% 的区间。
从广发稳健增长的股票交易特征看，在傅友兴经理接手之后，基金的投资换手率持续走低。基金表现出了精选个股，中长期持有的低换手率特征。具有低换手率特征的基金能够承载较大的资金量，中长期持股，依靠企业的内在价值增长获利而非依靠高频交易获利，有利于保障基金长期超额收益的获取。


从傅友兴经理的重仓与长期投资的公司分布看，医药医疗、消费、优质制造业是他主要青睐的行业。从具体的持股来看，傅友兴经理偏爱细分行业的龙头，偏爱长期成长空间较大的公司，赚企业内生增长的钱。
易方达安心回馈混合在基金合同中载明了股票投资至多 40%，在具体的投资实践中，当基金的安全垫建立完毕之后，张清华与林森两位经理大致常年保持了 40% 的股票顶格配置。


易方达安心回馈混合基金的 20 年二季报前十大重仓股
在股票投资上，易方达安心回馈混合也保持了低换手率的特征，在近两年的四个半年报告期内，基金的股票换手率都没高于 50%。
从具体的股票投资来看，易方达安心回馈也具有多行业分散投资的特征，基金当前的前十大重仓股分布在光伏、汽车、地产、白电、电子、汽配等多个行业。
汇添富稳健增长混合是刚成立不久的股债平衡型基金，基金的股票投资上限为 40%，但是基金经理胡昕伟的名字却如雷贯耳，因为他是消费主题基金里的扛把子选手。


胡昕伟经理主管的消费主题基金如雷贯耳
与前述股债平衡型基金多行业分散投资不同，汇添富稳健增长混合在股票投资上也是一个迷你的消费行业主题基金，基金在投资中重仓了 A 股与港股的优质消费类公司。考虑到消费行业的估值处于高位，选择股债平衡型基金来持有会更加稳健。


汇添富稳健成长混合基金的 20 年二季报前十大重仓股
若后市 A 股继续上涨，则保守混合型基金与稳健型二级债基也能派的上用场。届时，我们在用更加详细的篇幅去讨论和应对。
结语：牛市并不那么重要
看完了英雄榜上的十大基金，读者朋友可能感觉我尽是选了些索然无趣的基金，即便是身处牛市这些基金与靓仔相比依然是显得笨笨得。或许坚持了保守主义的投资思想会让人在牛市中少赚钱，但是保守主义的投资思想却从来没有妨碍过成功的投资。
本杰明 · 格雷厄姆、沃伦 · 巴菲特、约翰 · 聂夫、霍华德 · 马克斯……这些耳熟能详的投资大家无不强调避免本金的永久性损失之于投资的意义。少赚一些钱，但最终赚到钱，还是比大赚过一些钱，但最终没怎么赚钱要好很多。
当然，对于艺高人胆大的投资者来说，他们有更先进的系统，但这并不是每一个普通投资者都能学得来的。在投资中，承认自己是一个普通人并不简单。
投资是一辈子的事情，不是毕其功于一役的豪赌。若我们能按照秋播冬藏，春耕夏收的四时规律去对待投资，牛市或许就没有那么重要了。因为，该在的时候在场，何时来牛市只不过是对自己的另一份奖掖而已。


每一轮火热的 A 股行情都会吸引投资新人入市，" 牛市 " 是一个认识自己，认识人性的好契机。愿新手投资者能够在 " 牛市 " 中收获投资绝不是好逸恶劳、躺赚躺赢，投资是要比拼终身学习，比拼投研勤勉与热爱的地方。
" 牛市 " 里赚到一些钱或者没赚到钱都不那么重要，若你能因此改变对读书、学习、研究的态度，学习到投资大家的为人、为学智慧，从而开启自己的价值人生之路，那么我想这又是 " 牛市 " 带来的另一种无形财富！
# 牛市来了借基布局 #
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/xz