东胜旅游“止血术”：变卖切割不良资产

有云的蓝天

东胜旅游主席、行政总裁兼执行董事 石保栋
乐居财经 杨静姝 发自北京
合作的结果大体有两种，一种是1+1大于2，一种是1+1小于2甚至小于0。东胜旅游（00265.HK）与中国康辉旅游集团有限责任公司（简称“康辉旅游”）的合作就属于后者。
合作之前，一个寄希望于扩充规模提升业绩，一个抱厚望于早日上市进入资本市场。然而，合作的四年里，这两个希望都落空了。
2015年以4.4亿元拿到康辉旅游49%股权，二者的合作之旅自此开始，而东胜旅游业绩的下滑之路也由此打开。2016年净利暴跌22931.76%，从盈利84.9万港元到-1.94亿港元。亏损的急剧加大，让东胜旅游元气大伤，从家有余粮到口袋空空。此后三年，东胜旅游的净利润一直在负数区挣扎。
“不良资产”出表
在连年亏损的康辉旅游拖累下，本就不富裕的东胜旅游日子更加艰难。
3月26日，距离2019年业绩发布还有5天，东胜旅游宣布，为改善财务状况，其间接全资附属公司深圳东胜华美文化旅游有限公司（简称“东胜华美”）有条件将康辉旅游49%股权出售给东胜文化旅游集团有限公司（简称“东胜文旅”），代价3.2亿元。
乐居财经了解到，接手的东胜文旅主要从事房地产、旅游和休闲相关业务，控股股东是石保栋，他也是东胜旅游的控股股东。
这意味着，康辉旅游仍为东胜系所持，东胜文旅将代替东胜华美持股49%，只是这笔关联交易完成后，连年亏损的康辉旅游将从上市并表中剔除。
将“坏账”剔除上市报表，是止损的便利之策，更是“扭亏”的快捷之法。
净利持续为负，派息一再推后，这是东胜旅游近四年一直所处的境况。于他而言，最快止损的就是让不好看的资产出表，其实，东胜旅游也一直在使用此法。
康辉旅游连续四年净亏损，其亏损额直逼东胜旅游净利亏损的一半左右。数据显示，康辉旅游2017—2019年分别净亏损2758.7万港元、3491.8万港元及1988.6万港元，而当年东胜旅游的净利亏损为5603.1万港元、5789.3万港元、2398.2万港元。尤其在2019年，康辉旅游的亏损更是接近东胜旅游的全部净利亏损。
“为了降低康辉旅游的进一步亏损风险，决定对其进行出售。”东胜旅游如是解释。而不想由此及彼的“连累”，康辉旅游并不是其第一次。在此之前，东胜旅游利用类似手法，以1590万港元将Orient Victory International Financial Company Limited（简称“OVIF”）100%股权转让给了石保栋，随着股权从其全资附属公司——博益有限公司转让给石保栋个人，其业绩不再出现在财报中。

挥刀自宫
处理资产，除了转让出售，还有挥刀自断。
2019年5月，东胜旅游将金融服务终止，切断了其亏损继续吞噬利润。财报提到，2019年金融服务亏损106.3万港元，较2018年的83.3万港元，亏损扩大23万港元。收入虽没有记录，不过其2018年收入仅为33万港元。而在终止金融服务之前，东胜旅游已在2018年终止了珠宝贸易及销售。
经过变卖、分割，东胜旅游的资产回到了“良好状态”，财报所展示的都是上涨指标。
2019年各产品在收入贡献上都较2018年有所上涨，新拓的两块业务以“净增”状态合力贡献8017.1万港元，核心业务机票销售、多样化旅游产品销售等合计上涨1.47亿港元，将收入推升91.67%至4.76亿元。

联营公司腾挪
褪去成本外衣，从收入中摘出净利润，而应占联营公司的盈亏对净利润的增减有着莫大的关系。因为通过收并购的合作开发，本身就是东胜旅游的一种生存模式，这从少数股东权益的激增就可以看出来。
近四年，东胜旅游的非控股股东权益飙升。从2016年的381.6万港元升至9957.1万港元，四年翻涨了25倍多。相较而言，归母权益经过高低震荡，2019年比2016年减少了1.32亿港元。

除了可以并表的少数股东权益，未并表的联营、合营公司，也是合作开发的另一种表现形式。
乐居财经了解到，2016年-2019年，应占联营公司一直处于亏损状态，亏损额分别为1.48亿港元、1351.7万港元、1731.4万港元、1097.4万港元。
从中可以看出，应占联营公司的亏损额在逐步缩小，但这并不能全归功于经营，东胜旅游对联营公司的身份转换也起到了作用。
2019年，东胜旅游通过收购大坤直方40%股权成为其控制方，将其从一间联营公司变更为其附属公司，这也变相减少了联营公司的亏损额，进而缩减了净利润的亏损额度。数据显示，2019年应占联营公司亏损减少634万港元。
从联营变附属，将不并表的负债也带了进来。截至2019年底，东胜旅游的总负债4.85亿元，其中流动负债中的“应付”类就高达3.19亿元，占总负债的66%；值得关注的是，在应付贸易账款中，基本上99%的款项即9374.2万港元需要在90天以内支付。


而东胜旅游手握现金1.18亿港元，支付完这笔贸易款项，账上基本没有可用的现金，剩下的半年多时间，借钱过日子或许才能撑下去。
在借款上，东胜旅游以内部资源转圜为主，2019年账面上的短期借款仅为1793.5万港元，但1.09亿港元的借款则是从附属公司的非控股股东处拆借，这笔免息贷款为其节省了利息开支，不过其产生的财务费用380.2万港元，占据了2019年财务费用开支的一半以上。
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       









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