新增订单下滑、负债率奇高均胜电子并购后遗症凸显

落枫

        
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                                                                   　　原标题：新增订单下滑、负债率奇高 这家全球汽车安全巨头并购后遗症凸显
　　随着新冠疫情在海外发酵，均胜电子（600699.SH）很可能成为A股汽车零部件中受伤最重的公司之一。
　　从最新公布的2019年报显示，均胜电子的资产负债率仍在攀升，而海外业务占比居高不下，这家全球汽车安全巨头过去激进并购所带来的风险，正在快速暴露。
　　新增订单下滑，特斯拉也救不了
　　业绩数据方面，均胜电子符合预期。2019年公司实现营业收入617亿元，同比增长9.82%，扣非净利润为10亿元，同比增长10.4%。
　　看似亮眼的背后，是未来成长性的空间有限。
　　近期，公司不断释放出获得特斯拉订单的消息，股价也是节节高升。年报中也提到，均胜安全板块目前已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元。
　　但这只是均胜电子的障眼法。实际上，公司2019年底预收账款为5.35亿元，相比上年同期的5.5亿元有所下滑。在这背后是公司新增订单的下滑。2019年公司新增订单为747亿元，相比2018年的新增订单790亿元下滑了5.5%。
　　分板块看，均胜电子共有汽车安全、汽车电子以及功能件三大板块。其中，汽车安全板块2019年新增订单为442亿元，同比下滑19.6%。值得注意的是，该板块在获得特斯拉订单后依然下滑，说明其他客户的订单正在大量流失，这些客户可能包括丰田、通用、福特等。由于这些大型车企在全球汽车安全市占率超过30%。如果全球汽车销量继续放缓，公司获得特斯拉的汽车安全新订单的增量，会被传统车厂的下滑的订单所对冲。
　　汽车电子板块业务的新增订单有明显增长，营收从2018年的170亿元增至2019年的283亿元。与此同时，功能件新增订单出现断崖式下滑，2019年仅为23亿元，相比2018年的70亿元下滑66.1%，这块均胜电子起家的业务显然出现了很大的问题，但公司在年报中并未作出解释。
数据来源：
　　公司公告
　　，界面新闻研究部
　　结合毛利率看，公司目前毛利率最高的板块是功能件及总成，达到23.3%，该业务订单的大幅度对毛利有更大的伤害。汽车电子板块毛利率紧随其后，达到18.66%，高于汽车安全系统的毛利率。那是否意味着毛利率更高的汽车电子业务的增长足以抵消汽车安全业务下滑的损失呢？答案并不确定。
数据来源：公司
　　公告
　　，界面新闻研究部
　　电子业务仍有挑战
　　三大板块中，汽车电子这一均胜电子寄予厚望的版块，年报数据也暗藏危机。2019年，公司汽车电子板块实现营收74.8亿元，同比增长18.8%，毛利率却大幅下滑5.47个百分之至18.66%，陷入增收不增利的窘境。
　　公司对此的解释是，新产品的技术要求和生产工艺较以往更加复杂需要更多准备，同时2019年度全球电子原材料价格涨幅较大以及美元兑欧元汇率波动等因素共同影响。
　　从均胜电子具体承载电子业务的子公司Preh GmbH（下称Preh）的情况看，该公司营收99亿元，净利润2亿元，基本和2018年持平，净利率仅为2%，很难说一个赚钱的生意。
　　界面新闻推测，造成这一情况的原因，是由于Preh位于德国，人员成本较高，导致期间费用居高不下。
　　均胜电子在2019年已经削减了研发费用，从2018年的29.3亿元砍到2019年的26.1亿元，但这只是对冲了汽车电子的毛利率的下滑，汽车电子在净利润方面基本没有增长。
　　公司的汽车电子业务何时能走出低净利率的怪圈，仍然有待观察。
　　均胜电子还有一个问题就是奇高的负债率。界面新闻发现，在A股200亿市值以上的汽车零部件公司中，均胜电子的风险是最大的，其海外业务占毛利的比例为74.6%，远超其他公司，而资产负债率也近70%，仅次于潍柴动力（000338.SZ）。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
　　此外，均胜电子目前的速动比率仅为0.84，已经非常紧张。可以预见，公司一季度大概率会出现亏损，其偿债能力将进一步下降。
　　均胜电子也意识到了风险，在发布年报的同时也发出一份定增预案，拟募资25亿元。不过此次定增仍存在一定不确定性，因为公司目前股价并没有充分反应新冠疫情对其业务的冲击，处于高估状态，投资者参与这样的定增面临一定风险。

                                                                                                                                                                                                                                                                                                       









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