今天，降息周期正式开启，对金融市场有何影响（附：LPR利率到底是个什么东 ...

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扯淡集 No.6
1 降息落地
11月20日（今天）LPR迎来了新一轮报价，1年期LPR从4.2%降至4.15%，而五年期的LPR首次迎来了下调，从4.85%降至4.80%，这意味着本次降息正式落地。
自11月以来，央妈已经通过各种柔和方式进行降息数次,包括：
11月5日，中期借贷便利（MLF，麻辣粉），利率下调5个基点，从3.3%下调到3.25%，这是2016年2月以来中国央行首次下调MLF操作利率。
11月18日，央行公开市场7天期逆回购操作利率出现四年多以来首次下调，从2.55%下调到2.5%。
11月19日，央行以利率招标方式开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元，“中标利率”3.18%，比上一次“中标利率”降低2个基点。
但值得注意的是，这次五年期的LPR出现下调，这是比较超预期的一个点。（回溯看，上次公布的LPR只下调了1年期的利率，5年期的中长期LPR利率维持不变）
为什么？
因为从今年10月份开始，房地产市场的个人贷款利率经历了改革，不再是固定利率，而改为锚定5年期LPR利率，也就是说，其实5年期的LPR利率降低，它反映了监管层对房市的态度。
再结合三季度的央行货币政策执行报告中，在表述上相比二季度，已稍然删除“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”、即“房住不炒”的描述，不禁让人浮想联翩。
2 什么LPR？以及利率的传导机制是如何形成的？
顺便来科普一下LPR（老坡肉）的概念，在科普LPR之前，我先来讲一下，央妈的利率传导机制是怎么形成的？
在还没用启用LPR利率之前，我们银行是按照央妈发布的贷款利率作为标准，发放贷款时以此利率为基准上下浮动。这个利率被称为贷款基准利率。
也就是说你去银行贷款时的这个利率的形成，包括两个部分：
贷款利率=央妈贷款基准利率+一定的浮动
央行一方面可以通过基准利率来调节整个经济体的资金的使用成本，另一方面通过准款准备金率、酸辣粉（SLF）、麻辣粉(MLF)来调控总水量。
这套货币政策的传导机制用了这么多年都是“多”、“快”、“好”、“爽”的，但经过18年这么一顿刮骨疗伤，现在发现这套机制玩不转了。
为什么？因为不管央妈这个大水库怎么放水，这些水都留在了商业银行这个小水池里面，转来转去，就是传递不到实体经济里面去，公家的田根本不缺水，私家的田不管你怎么放，依然缺。
信用能不能扩张起来，要同时取决于两个方面：
（1）供应端：资金的使用成本是否足够低，具体对应的就是贷款利率。
（2）需求端：是否有足够的贷款意愿，以及主体本身是否有足够的信用资质。
这两个方面只要有一端出了问题，货币政策的传导机制就会出现阻塞。
对于货币当局来说，所有的努力只能作用到供应端，毕竟，你总不能拿枪指着别人的脑袋逼他去贷款吧。
简单来说，传统的降息，即使央妈简单粗暴的下调了基准利率，等到了商业银行这一边，它仍然会倾向于给高富帅的国企爸爸更低的利率，而给民营企业更高的利率浮动，这就导致了实际上民营企业的水还是很贵，那么领导们支持民营经济的初衷在实际落实中就非常有限了。
易行长早在今年5月28日就表示：

贷款利率实际上已经放开，但仍可进一步探索改革思路，如研究不再公布贷款基准利率等，同时要继续深入研究贷款利率走势，以及存量贷款合同切换的问题，坚持在有利于老百姓、有利于解决中小企业融资难融资贵问题的前提下，推进改革。

随后，8月16日，李博士在国常会上表示：

要运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题，改革完善LPR形成机制，在原有1年期品种的基础上，增加5年期以上的品种，由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价，全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行新发放贷款提供定价参考。

看得一脸懵比是不是？是就对了。LPR具体的计算方法我也搞不清，不过，大家也没必要纠结这个LPR到底怎么计算得来的。你只需要知道，它是一种市场化的利率即可。
实施LPR后，贷款利率的构成就变成了：
中期借贷便利利率（MLF）+最优质客户的贷款利率
什么叫最优客户的贷款利率？就是每家银行给高富帅放贷时所设定的利率，可以理解为普通人也享受到了原来的特殊待遇——即普惠性降息。
之所以引入LPR，而不是直接下调基准利率，是因为央行想据此更客观全面地反应市场真实的利率水平。此外，这样一来，环节被打通了，央行调节MLF利率的时候，货币政策就可以传导到实体经济。
此次改革后，贷款基准利率退出历史舞台，利率传导机制为：央行决定短期政策利率，市场根据期限和风险贴水决定贷款利率。在金融市场形成机制上，利率市场化至此完成。
再进一步自然的得出结论：我们所看到的先下调MLF利率、逆回购利率，再到LPR利率，本质上是同一次降息过程的三个步骤。
3 对本次降息的解读
解读一：降息的背后，发生了什么？
在11月之前，市场的一致预期是认为央妈并不会在短期内出现降息，因为这里有两个重要的变量必须予以考虑：
第一，当然是今年二师兄亮眼的表现，给市场所带来的通胀预期，根据国家统计局公布十月份价格水平，其中，CPI同比上涨3.8%，涨幅继续扩大。
第二，是此前一路顺滑贬值的人民币汇率。
这两个因素中不管哪一个货币当局都需要高度关注并控制，在它们的合力作用下，对我国利率水平的下降形成掣肘。
但是随着和美帝的谈判落地，外围环境开始出现边际改善，同时，有数据显示，近半个月猪肉价格涨幅并没继续加速，而是开始有所回落。
于是，央妈终于按奈不住，出手了！
不难看出，本次央妈降息是非常急迫的，这背后发生了什么？
要理解这个问题，还是得回到宏观经济的基本面上来。
首先是前三季度的GDP实际增速已经降至多年低点6%，按照原定的10年计划，要在2020年全面建成小康社会、实现国内生产总值比2010年翻一番的目标，这个6%基本已经触及政府能容忍的区间下限。
而最近刚公布的10月份主要经济数据，无论是供给侧的工业增加值还是需求侧的投资、消费，都显示经济进一步下滑，尚无企稳迹象。
只有房地产表现出了相当的“韧性”（1-10月房地产开发投资完成额同比增10.3%，且销售面积首次同比转正）
从以上分析可以看出，实体经济的下行压力，特别是整个Q4，可能比市场想象的还更大，当前领导层已经将货币政策的第一优先级放在了“保增长”上，甚至它的重要性高过了控制通胀的目标。
解读二：降息周期是否已经开启？
这次从下调MLF利率到一年期、五年期LPR利率同时下调，是否意味着货币政策降息周期的开始呢？
我认为虽然央行只降息了5个基点，非常小，但要知道，这是建立在强烈的通胀预期之上所作出的“迫不得已”。
我们判断事物的发展规律绝非只看一步，要多往后看几步，如果往后上面说过的两个掣肘的逻辑进一步松动，那就意味着我国的降息周期才刚刚开始。
此外，从历史情况看，央妈逆回购利率下调通常不会一次就结束。再结合当下全球经济下滑，全球货币宽松，中美利差维持历史高位120个BP，中国有足够降息空间，至少50个BP吧。
解读3：对金融市场的影响
接下来说一说大家都关心的事，本次降息对金融市场会产生什么影响？
首先，最敏感的是商品市场。
螺纹钢从10月21日的低点上来这一波已经累计达到了13%的涨幅，要知道，商品期货交易属于自带杠杆的交易类别，10%的涨幅意味着本金翻翻。
很明显可以看到，这种趋势是在11号经济数据发布后，在亮眼的房地产数据刺激下开始加速，今天公布LPR利率下调后螺纹钢再次被爆拉，因为这类商品与房地产行业的景气度最为紧密相连，无疑降息会加强房地产市场的预期。
其次，债市收益率会出现短期的下滑，从而维持原上涨的趋势，但就中期而言一方面取决于经济下行的压力和降息频率是否会超预期双重逻辑的影响。
而股市反应最为平淡，其实之前的下调MLF和逆回购利率已经为LPR利率的下调提供了指引，也就是说，今天的“降息”已被提前price in了。
以我自己粗浅的理解，从中长期的角度，降息周期的打开将提高整体股市的风险溢价，指数在这个位置上（3000点不到）出现大幅向下调整的可能性也是非常困难的。这一特殊的背景将为我们做多股市的童鞋提供非常舒服的“环境”。
我此前的文章（三季度大势研判：别矫情了，让跌回2400点的声音见鬼去吧！丨生叔大菊观）里提到：股市未来走势演绎主要取决于以下几点逻辑：

（1）6月份的G2上中美织毛衣谈判是否超预期
（2）三季度经济表现是否超预期
（3）科创板落地及资本市场一系列的改革是否超预期
（4）货币政后续是否再度放松

以上几个方面，第（1）点从目前最新的消息来看已经出现了明显的边际转向，并且两国在这几次交手中，对于股市的冲击已经越来越小。
第（3）和第（4）点已经成为事实，特别是（4）货币政策从今年4月份明显感受到收紧过后再次出现“转向”，短短一年就经历了由“松”到“紧”再到“松”，电风扇式的转换。这无疑凸显了一个经济大国，能够在非常时期，勇于跳出传统经济学的框架的大智慧。
但另外一个事实也不得不承认，那就是三季度、乃至四季度的经济仍未看见有转好的迹象。
此时的股市，经济预期中的下行被货币政策的进一步宽松所对冲，并定价进了资产价格，从更长的时间来看，股市的走向本质上要取决于经济的好坏与政策的环境所形成的合力。
在中期经济真正触底往上进入复苏期之前，股市整体出现大幅大涨的逻辑还无法被看到。
所以我的判断还是——指数在之后一段时间里依然会走得比较纠结，但长期维持慢牛的趋势。
这里值得一提的是，在资产走势的表现上，股市与商品市场产生了背离，股市至今还没有对房地产相关产业链的预期进行演绎，所以我个人预计钢铁股和内房股未来一段时间可能会走出一波不错的行情。
解读4：对房地产市场的影响
如果进入降息周期，那么房价的走势，特别是核心城市的房价，也会走出一个中短期脉冲上涨的“小阳春”，这一波小阳春可能会从现在持续到春节过后，因此对于购房的刚需一族来说，这段时间都会是买房的好时机，赶紧出手，不要犹豫。
但是，如果你期望再出现3年前那种18个月房价翻番的行情，我劝你还是认清现实，重新调整人生思路吧。
整体大逻辑回不去了，现在已经不是15、16年，“妈”打着7折利率哄你买房的时代了。
生叔出品，必属精品。
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