地素时尚(603587)年报点评报告：2019年公司业绩表现靓丽直营渠道店效提升显 ...

在也不回头

原标题：地素时尚(603587)年报点评报告：2019年公司业绩表现靓丽 直营渠道店效提升显著    来源：天风证券股份有限公司
事件：公司公布2019 年年报，2019 年全年实现营业总收入23.78 亿元(+13.23%)，实现归母净利润6.24 亿元(+8.75%)，实现扣非净利润5.67 亿元（+20.55%），EPS 为1.56 元，公司业绩实现稳健增长。2019 年扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系18 年7500 多万元的坏账19 年转回所致。
2019 年公司拟每10 股派发现金股利10 元并转增2 股，分红率64.22%。
其中，19Q4 实现营收6.74 亿元(+7.00%)，实现归母净利润1.45 亿元(+16.34%)，实现扣非净利润1.35 亿元（+18.26%）。
分品牌来看：主品牌增长稳健，注重店铺经营质量的提升1）DAZZLE（DA）：2019 年公司女装主品牌DAZZLE 实现营收13.72 亿元（+11.36%），占比58%（-0.86pct）。主品牌DAZZLE 增长稳健，主要系店效提升贡献，19Q4 主品牌DAZZLE 实现营收3.94 亿元（+7.00%）。2019 年DAZZLE线下门店数615 家，其中直营门店数199 家，经销门店数416 家。
2）d’zzit （DZ）：2019 年实现营收8.13 亿元（18.82%），占比34.26%（+1.67pct）。
d’zzit 营收保持较快速增长。其中，19Q4 实现营收2.30 亿元（+9.72%）。
2019 年末，d’zzit 线下门店共计435 家，其中直营门店147 家，经销门店288 家。2019 年d’zzit 品牌净增52 家门店，其中，直营门店净增9 家、经销门店净增43 家。
3）DIAMOND DAZZLE（DM）：2019 年实现营收1.79 亿元（+5.25%），占比7.54%（-0.56pct）。其中，2019Q4 实现营收0.47 亿元（-3.67%）。2019 年末，DIAMOND DAZZLE 线下门店数量共计55 家，其中直营店35 家，经销店20 家。
4）RAZZLE（RA）：2019 年公司男装品牌RAZZLE 实现营收0.10 亿元（+8.78%），占比0.42%（-0.02ct）。其中，2019Q4 实现营收0.03 亿元（-35.66%）。2019年RAZZLE 线下门店共9 家，均为直营门店。RAZZLE 线下门店数有所减少，2019 年度共减少直营门店4 家。
分渠道来看：线下渠道实现稳健增长，线上渠道占比提升1）线下渠道：实现稳健增长，直营门店店效提升显著。从门店数量来看，2019 年公司门店数共1104 家，净增42 家。其中直营门店共380 家，净增2 家；经销门店共724 家，净增40 家。从营业收入来看，2019 年线下渠道营业收入20.68 亿元（+12.38%），实现稳健增长，占比86.93%（-0.66pct）。
2019 年公司持续进行店铺结构的优化，提升店铺的运营质量，店效得到显著改善。
拆分来看，2019 年公司直营渠道贡献营业收入10.43 亿元（+14.65%），占比43.95%（+0.62ct）。公司加强直营渠道店铺运营质量，推进门店零售3C培训，开展“神秘访客”等项目，提升零售门店店效。2019 年直营平均单店零售额同比增长11.6%。
加盟渠道2019 年实现营业收入10.24 亿元（+10.16%），占比43.14%（-1.12pct）。对于加盟渠道，公司深入参与到经销商店铺的运营中，针对经销商的订货、货品培训、店铺陈列等进行更多指导，提升经销商店铺的经营质量。
2）线上渠道：2019 年公司加大电商渠道投入力度，实现快速增长。2019年公司电商渠道实现营收3.06 亿元（+19.86%），占比12.90%（+0.73pct）。
公司大力发展电商渠道，优化营销网络体系。在深化与天猫原有合作的基础上，公司逐步推进与唯品会、网易考拉、小红书、寺库等线上渠道业务往来。另外，公司2019 年开始发力微商城小程序建设，深化全渠道运营。
毛利率有所提升，净利率略有下降
毛利率：19 年公司销售毛利率75.10%(+1.09pct)，有所提升我们认为主要系公司线下门店经营质量有所提升，折扣有所改善。其中Q4 单季度毛利率为73.81%(+1.25pct)。
费用率：19 年公司期间费用率为39.90%（-1.12pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为33.59%(-0.09pct)/ 6.08%(+0.10pct)/ 2.73%(-0.04pct)/-2.50%(-1.09pct）。公司控费效果较好，期间费用率略有下降。其中，19Q4单季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为
36.39%(+0.23pct)/5.93%(-2.07pct)/ 2.39%(-1.04pct)/ -2.42%(-0.19pct)。
净利率：19 年销售净利率为26.25%(-1.08pct)，销售净利率略有下降主要系所得税率提升0.94pct 所致，其中Q4 单季度净利率21.48%(+1.72pct)。
存货规模及周转率：19 年公司存货规模为3.18 亿元（+23.37%）。存货周转率为2.07 次(-0.07 次)。存货规模略有增加主要系库存商品增加所致。从存货结构来看，库存结构有所改善。1 年以内库存商品占比61.51%，相较2018年提升5.32%。
应收账款规模及周转率：19 年公司应收账款规模为0.67 亿元（+9.11%），应收账款周转率36.84 次(+1.79 次)。公司应收账款周转效率有所提升。
现金流：2019 年度公司经营活动产生的现金流量净额为7.25 亿元（+24.03%），现金流状况良好。
总体来看，公司2019 年表现靓丽，店效水平提升显著，且仍有提升空间。
2020Q1 由于受到疫情影响，我们预计短期对于公司业绩有所影响，预计下滑30%左右，但公司积极布局线上渠道，通过电商平台及微信小程序等积极应对；同时线下门店经营质量持续改善，店效有望持续提升。我们认为未来公司线下仍将以提升店铺经营质量为主，并积极布局线上渠道，线上渠道有望持续发力。
维持“买入”评级。考虑到疫情对于公司的影响，我们略下调公司2020/2021年盈利预测，预计2020-2022 年公司实现营收24.55/28.33/32.32 亿元；实现归母净利润6.47/7.58/8.76 亿元（2020/2021 年原值为9.32/10.57 亿元）。
2020-2022 年EPS 分别为1.61/1.89/2.18，对应PE 分别为13.43/11.46/9.91。
风险提示：终端消费疲软、新冠疫情影响超过预期、店效提升不及预期等。
                                                                                                                                                                                                                                                                                                       









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